業(yè)內(nèi)專家熱議上市公司套期保值：用好期貨和衍生品“金鐘罩


轉(zhuǎn)自-鄭商所發(fā)布




期貨日報(bào) 記者 鄔夢雯 譚亞敏






上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理意識漸強(qiáng)






近年來，受國際形勢復(fù)雜多變、新冠肺炎疫情多點(diǎn)散發(fā)、流動性寬松等多重因素影響，商品價(jià)格波動加劇。作為實(shí)體企業(yè)的代表，越來越多的上市公司開始積極利用期貨工具應(yīng)對市場價(jià)格波動、穩(wěn)定產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)。為進(jìn)一步提高相關(guān)企業(yè)利用期貨市場從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理的能力和水平，在9月7日于線上舉辦的“2022中國（鄭州）國際期貨論壇——上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理分論壇”上，來自行業(yè)協(xié)會、上市公司、會計(jì)事務(wù)所、金融機(jī)構(gòu)等與會嘉賓圍繞上市公司運(yùn)用期貨市場的現(xiàn)狀、套期會計(jì)實(shí)務(wù)應(yīng)用及金融機(jī)構(gòu)如何做好服務(wù)等方面進(jìn)行了深入的探討和交流。






“當(dāng)前，實(shí)體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營面臨較大不確定性，傳統(tǒng)的經(jīng)營模式也面臨挑戰(zhàn)。如何對沖好風(fēng)險(xiǎn)、跨越復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)周期，是擺在每一個(gè)上市公司面前的重要課題。產(chǎn)業(yè)結(jié)合金融是企業(yè)防風(fēng)險(xiǎn)、拓創(chuàng)新的一種重要手段。金融戰(zhàn)略拓展了實(shí)體企業(yè)抵御市場風(fēng)險(xiǎn)、提高競爭力的維度。”永安期貨股份有限公司產(chǎn)業(yè)委員會主席石春生表示。






中國上市公司協(xié)會學(xué)術(shù)顧問委員會主任委員黃運(yùn)成在會上表示，上市公司數(shù)量只占全國企業(yè)數(shù)量的萬分之一，但卻是國家實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“基本盤”。截至2021年年底，上市公司總市值規(guī)模為96.53萬億元，占全國GDP的84.40%。






事實(shí)上，據(jù)期貨日報(bào)記者了解，近年來隨著期貨市場運(yùn)行質(zhì)量和服務(wù)能力不斷提升，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理意識也在逐步增強(qiáng)，越來越多上市公司開始利用期貨和衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。






實(shí)體企業(yè)參與期貨市場的深度和廣度不斷拓展，離不開期貨市場自身基礎(chǔ)的不斷夯實(shí)。好想你健康食品股份有限公司（下稱好想你）董事長石聚彬表示，我國期貨市場經(jīng)過三十余年發(fā)展，品種和工具體系日益豐富，運(yùn)行質(zhì)量得到有效提升，國際影響力也持續(xù)增強(qiáng)，特別是隨著期貨和衍生品法的實(shí)施，為打造一個(gè)規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場提供了堅(jiān)強(qiáng)的法治保障。






對于河南地區(qū)本土上市公司來說，參與期貨市場更是有著十足的優(yōu)勢。石聚彬表示，河南省、鄭州市各級政府高度重視發(fā)揮期貨市場功能，相繼印發(fā)了《關(guān)于支持鄭州商品交易所優(yōu)勢再造的意見》和《關(guān)于支持期貨業(yè)高質(zhì)量發(fā)展全面實(shí)施“期貨+”戰(zhàn)略的實(shí)施意見》，不僅提出將期貨業(yè)打造成特色產(chǎn)業(yè)，也明確支持引導(dǎo)上市公司、國有企業(yè)、龍頭企業(yè)科學(xué)利用期貨市場做好風(fēng)險(xiǎn)管理，從而達(dá)到持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。






期市“護(hù)航”企業(yè)穿越行業(yè)周期






事實(shí)上，合理運(yùn)用期貨和衍生品可以幫助實(shí)體企業(yè)對沖價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、平滑利潤收入、穩(wěn)定生產(chǎn)經(jīng)營。






瑞茂通供應(yīng)鏈管理股份有限公司（下稱瑞茂通）董事長李群立在分享自身參與期貨市場的經(jīng)驗(yàn)時(shí)表示，2012年到2021年，瑞茂通營業(yè)收入翻了10倍，復(fù)合增長率達(dá)到了28%，正是期現(xiàn)結(jié)合的經(jīng)營模式助力公司穿越行業(yè)周期，得到快速發(fā)展。






李群立提到，在企業(yè)參與期貨的過程中，不僅要注重期貨與現(xiàn)貨的價(jià)格，還要注重其他一系列的可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，如資金風(fēng)險(xiǎn)、基差風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)等，提前將各種風(fēng)險(xiǎn)處于可控范圍內(nèi)。






從自身參與保值的經(jīng)驗(yàn)來看，李群立認(rèn)為，現(xiàn)貨團(tuán)隊(duì)與期貨團(tuán)隊(duì)緊密合作是保證套期保值效果的重要因素。此外，多角度多維度分析期貨及遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格走勢非常重要，不能局限于當(dāng)下的某一個(gè)點(diǎn)，而要著眼于未來的可能變化。






“企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)的時(shí)候，不能單純地把金融機(jī)構(gòu)的模式放到企業(yè)套期保值中來。企業(yè)的監(jiān)督是分散化的，應(yīng)該把套期保值的功能嵌入到企業(yè)原有的機(jī)構(gòu)中去，而不是建立一個(gè)期貨小組。從邏輯上來講，這樣的制度不對，易導(dǎo)致投機(jī)。”北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院特聘講師張濤說。






石春生表示，從當(dāng)前上市公司參與期貨市場的情況來看暴露出了一些問題，一是對期貨市場認(rèn)識不系統(tǒng)，缺乏精通期現(xiàn)業(yè)務(wù)的實(shí)踐團(tuán)隊(duì)，交易、風(fēng)控和決策三者邊界模糊，容易“操作不當(dāng)導(dǎo)致套保變投機(jī)”或“借套保之名做投機(jī)交易”。二是制度建設(shè)和團(tuán)隊(duì)建設(shè)的不足。上市公司參與衍生品市場是否有完善的制度建設(shè)是基礎(chǔ)工程，團(tuán)隊(duì)建設(shè)也決定了套期保值能否持續(xù)健康發(fā)展。三是財(cái)務(wù)處理能力不足，期貨與現(xiàn)貨部門分開核算，機(jī)制上難以統(tǒng)一起來，有“存在利用財(cái)務(wù)處理調(diào)節(jié)利潤”或“未全面使用套期會計(jì)準(zhǔn)則”等情況。四是信息披露不及時(shí)，期貨端虧損面臨較大輿論壓力等情況。






此外，石春生表示，要正確評判企業(yè)參與套期保值的效果。首先，要正確認(rèn)識套保操作本身不能給企業(yè)帶來超額利潤，主要是起到平滑企業(yè)利潤曲線，減少極端事件對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的影響，保障公司持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營。是從長期表現(xiàn)評價(jià)而非一個(gè)特定時(shí)期的結(jié)果。其次，必須要實(shí)行“雙標(biāo)準(zhǔn)”，不能只看期貨端是否盈利，更重要的是企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是否因參與了期貨套保而得以實(shí)現(xiàn)。






“由于近年來很多期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)都在向上下游延伸，服務(wù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)的路徑也變得十分多元，不僅可以提供基差貿(mào)易、倉單服務(wù)、合作套保、場外衍生品、做市業(yè)務(wù)等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，也可以依托風(fēng)險(xiǎn)子公司提供含權(quán)貿(mào)易、‘保險(xiǎn)+期貨’等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。”石春生說，期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)服務(wù)企業(yè)已經(jīng)從提供信息、策略的1.0的通道模式變成2.0服務(wù)模式，如提供產(chǎn)品和解決方案，解決產(chǎn)業(yè)個(gè)性化、綜合性的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。考慮到上市公司可能不具備期貨專業(yè)人才，在進(jìn)行套期保值或其他模式時(shí)可以選擇與專業(yè)的期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作。






企業(yè)套保體系建設(shè)至關(guān)重要






企業(yè)從事期貨套期保值業(yè)務(wù)首先應(yīng)建立以風(fēng)險(xiǎn)管理為導(dǎo)向的內(nèi)部控制體系，只有這樣，才能規(guī)避相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)或?qū)L(fēng)險(xiǎn)置于可控制的范圍內(nèi)，以保證套期保值交易能給企業(yè)帶來理想的效果。






對于實(shí)體企業(yè)套期保值應(yīng)用來說，張濤認(rèn)為，應(yīng)防范可以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，比如，套期經(jīng)營的管控體系、套期組織系統(tǒng)與制度和保值工作機(jī)構(gòu)的構(gòu)建與制度。控制不能預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)，比如，核定合理的套期資產(chǎn)數(shù)量、為被套期資產(chǎn)提供完備的保值信用和建立以信用為核心的保值策略以及保值手法。導(dǎo)入正確的組織目標(biāo)，比如，以套期為目標(biāo)建立考核指標(biāo)、建立適當(dāng)?shù)暮怂恪⒖己酥芷诤痛_定正確的激勵(lì)目標(biāo)。






安永華明會計(jì)師事務(wù)所專業(yè)業(yè)務(wù)合伙人田雪彥介紹說，由于企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理中涉及多種風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)也通過運(yùn)用多種衍生品進(jìn)行套期保值，企業(yè)應(yīng)制定完善的內(nèi)部控制制度，對套期項(xiàng)目及套期工具進(jìn)行有效的評估，并通過完善的套期文檔記載套期關(guān)系的指定及評估工作。要增加對于相關(guān)人員的套期會計(jì)財(cái)務(wù)常識普及，真正地實(shí)現(xiàn)“業(yè)財(cái)融合”。






在實(shí)際套保的執(zhí)行中，企業(yè)會有自己的困惑。比如公允價(jià)值套期和現(xiàn)金流量套期哪種套期會計(jì)方法更好？對此，田雪彥認(rèn)為，方法本身無優(yōu)劣，能夠恰當(dāng)體現(xiàn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法對于企業(yè)來說便是好的。例如，企業(yè)的存貨如果直接可以銷售的話，那么既面臨公允價(jià)值變動風(fēng)險(xiǎn)也面臨現(xiàn)金流量波動風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)既可以用公允價(jià)值套期也可以用現(xiàn)金流量套期；但如果企業(yè)的存貨是生產(chǎn)使用的原材料，并不直接出售，那么企業(yè)更大程度上面臨的是原材料價(jià)值變動風(fēng)險(xiǎn)，或產(chǎn)品的現(xiàn)金流波動風(fēng)險(xiǎn)；另外對于預(yù)期的采購和銷售來說，面臨的僅僅是未來現(xiàn)金流不確定的風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)要恰當(dāng)評估自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)來選擇合適的套期方案和運(yùn)用相應(yīng)的套期方法。






此外，關(guān)于套期保值是否必須做到期貨和現(xiàn)貨一一匹配，田雪彥表示，實(shí)務(wù)上企業(yè)對于現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)管理通常也并非逐一對應(yīng)，可能存在一對多，或多對一，或者多對多，例如，企業(yè)為了穩(wěn)定生產(chǎn)維持的安全庫存，盡管實(shí)物在不斷流轉(zhuǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)管理對應(yīng)的是安全庫存這個(gè)水位線，此時(shí)企業(yè)就可以對虛擬的安全庫存進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理；另外，在當(dāng)前普遍的基差貿(mào)易定價(jià)機(jī)制下，企業(yè)也可以對于定價(jià)基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)成分進(jìn)行套期保值，從而提高套期保值的有效性。當(dāng)然企業(yè)也可以對風(fēng)險(xiǎn)互相抵消的凈敞口進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，例如對于采購合約和銷售合約的凈敞口進(jìn)行套期保值，也可以對由風(fēng)險(xiǎn)敞口和風(fēng)險(xiǎn)管理工具形成的匯總風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行套期保值。總而言之，可以套期保值的項(xiàng)目更加廣泛，也更加貼合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理實(shí)務(wù)。






為防范企業(yè)的不規(guī)范套期保值，2020年，國資委出臺“8號文”（《關(guān)于切實(shí)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》），指向企業(yè)參與套保的四個(gè)核心問題，一是建立金融衍生品業(yè)務(wù)管理體系的原則——制度體系建設(shè)，二是明確了開展金融衍生品業(yè)務(wù)的原則——業(yè)務(wù)管理和運(yùn)行合規(guī)建設(shè)，三是信息內(nèi)外溝通流轉(zhuǎn)的原則——信息溝通與監(jiān)督，四是評價(jià)、考核、激勵(lì)、追責(zé)原則——激勵(lì)考核目標(biāo)導(dǎo)向與追責(zé)。






在與會嘉賓看來，由于實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理是企業(yè)自上而下的統(tǒng)籌管理行為，業(yè)財(cái)融合需要企業(yè)的戰(zhàn)略管理機(jī)構(gòu)、業(yè)務(wù)部門、風(fēng)險(xiǎn)管理部門、財(cái)務(wù)部門、信息系統(tǒng)部門等通力合作，梳理明確企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，確定適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)管理策略，落實(shí)具體可以執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，選擇適合企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，建設(shè)有效的內(nèi)部控制體系，配套完善的信息管理系統(tǒng)，方能有效地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)務(wù)核算的有機(jī)統(tǒng)一。